Сбер забрал ГК «Элемент» за 24 млрд – почему due diligence на pre-seed мог бы всё изменить

Сбер (через дочернюю структуру) выкупил долю АФК «Система» в ГК «Элемент» – крупнейшем российском холдинге микроэлектроники (более 30 компаний, включая «Микрон»).

Оценка доли ~24 млрд руб., всей группы >50 млрд руб. (по данным «Коммерсантъ», сделка закрыта перед Новым годом).

Производственные активы переходят под управление Сбера, «Корпорация роботов» остаётся у «Системы», Ростех сохраняет свою долю.

Это textbook scenario: консолидация на госденьгах > публичность > передел акционеров через 5–7 лет. Риски (зависимость от импортозамещения, огромный capex, слабый governance, отсутствие реального product-market fit на ранних стадиях) были видны ещё на pre-seed/seed. Но кто бы их проверял )

В микроэлектронике риски ×10: один неверный шаг – и проект превращается в «чёрную дыру» для инвесторов.

Подобные громкие корпоративные сделки на моем опыте были у:

• Уралкалий (2003–2010-е годы) – один из самых громких кейсов в России вообще.

• В частности, 2003–2005: Консолидация акций под контролем Сулеймана Керимова (через структуры «Нафта Москва»), я писала об этом для СМИ.

• Консолидация под «Уралкалием» (фактическое поглощение) «Сильвинита». Разбирала для газеты «Ведомости».

Пермские моторы консолидировались  под госконтроль через ОАК (Объединённая авиастроительная корпорация), освещала здесь.

И множество других кейсов.

Я 20+ лет смотрю на такие сделки. Тренд государственной консолидации (или «госзабора» активов) в России идёт уже более 20 лет, с пиками в 2003–2008 (нефть, энергетика, металлы), 2014–2016 (санкции > импортозамещение) и особенно после 2022 (СВО, уход иностранцев, «передел»).

• ⁠Краткосрок (1–3 года) это означает стабилизацию и рост в стратегических отраслях.

⁠- Среднесрок (3–7 лет) говорит о монополии, снижении конкуренции, рост бюрократии, падение эффективности, инноваций (кроме оборонных/госзаказных).

⁠- Долгосрок (7+ лет): инфляция активов, деградация корпоративной культуры (меньше прозрачности, больше «своих»), снижение привлекательности для частных инвесторов (риск «передела» или выкупа по низкой цене).

• Замкнутый цикл: капитал концентрируется в госструктурах > меньше венчурного финансирования > стагнация в non-стратегических секторах.

Моя специализация VC аналитик pre-seed due diligence: снайперски выявляю, где в data room «что-то не так», обходим red flags до привлечения раунда.

Сохраняю время и деньги инвесторам.

⁠Опыт с 1998: кризисы 2008, IPO «Уралкалия» , СИБУР, переделы заводов. Знаю, когда «стратегически важный» проект на самом деле обречён.

#preseed #duediligence #venturecapital #deeptech #микроэлектроника #стартап #стартапы #инвестиции